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國金證券股份有限公司張楊桓,尹新悅近期對仙鶴股份進行研究并發(fā)布了研究報告《4Q業(yè)績短期承壓，靜待盈利彈性釋放》，本報告對仙鶴股份給出買入評級，當(dāng)前股價為25.3元。

仙鶴股份(603733)
業(yè)績簡評
3月29日公司發(fā)布年報，2022年實現(xiàn)營收77.38億元，同比+28.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.10億元，同比-30.14%，扣非歸母凈利5.6億元，同比-41.9%；其中4Q實現(xiàn)營收22.28億元，同比+34.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.43億元，同比+26.27%。
經(jīng)營分析
22A銷量同比+15.9%，受益場景開拓，必選日用消費紙種成長表現(xiàn)靚眼。量價拆分角度，22A銷量81.2萬噸（+15.9%），均價9345元/噸（較去年+932元）；夏王預(yù)計銷量32萬噸（+27%），均價11623元/噸（較去年-740元/噸）。4Q22本部量價拆分：銷量23.3萬噸（預(yù)計環(huán)比+5萬噸）創(chuàng)歷史新高，噸價9560元/噸（環(huán)比-660元/噸），受下游需求疲軟影響4Q起部分紙種噸價有所下滑。分品類角度，22A日用消費/食品醫(yī)療/商務(wù)交流/煙草配套紙基材料營收35.6/15.1/7.7/8.1億元，同比+42.3%/+52.1%/-7.4%/+2.5%,受益下游細分場景開拓，烘焙紙/熱轉(zhuǎn)印紙22年營收同比+70.4%/+23.2%。
成本壓力高企下短期噸盈利承壓，預(yù)計2H起盈利修復(fù)逐步體現(xiàn)。22A毛利率11.5%（-8.5pct），凈利率9.2%（-7.7pct），主因受成本端木漿、能源成本價格高位影響，剔除夏王投資收益&非經(jīng)常性損益，預(yù)計1Q/2Q/3Q/4Q噸凈利554/683/731/248元/噸，環(huán)比+273/+129/+48/-483元,4Q受紙價下跌、成本壓力影響噸凈利環(huán)比收窄，預(yù)計1Q有所延續(xù);夏王預(yù)計1Q/2Q/3Q/4Q噸凈利979/1107/498/671元/噸，環(huán)比-651/+127/-609/+173元，鈦白粉價格下行帶動4Q噸盈利邊際回暖。展望23年，伴隨Arauco、UPM產(chǎn)能于4Q22、1Q23陸續(xù)投放漿價進入下行周期，當(dāng)前闊葉漿價格已較高點下滑20%，受低價漿到港影響，預(yù)計2H起低價成本集中體現(xiàn)于報表，伴隨下游消費需求溫和修復(fù)，看好盈利彈性逐步釋放。2 3年迎產(chǎn)能釋放大年，中長期成長路徑清晰，林漿紙一體化有望逐步落地。食品卡紙產(chǎn)能30萬噸預(yù)計23年4月份投產(chǎn)，公司預(yù)計本部新增10萬噸技改線產(chǎn)能，23年底湖北、廣西紙、漿產(chǎn)能陸續(xù)投放，中長期角度，公司將逐漸轉(zhuǎn)型為林/草、漿、紙一體化企業(yè)，競爭力和盈利穩(wěn)定性都將進一步增強。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利分別為10.4、13.5、16.2億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為18/14/12X，考慮到公司未來成長動能充足、中期上游產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步完善，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
下游需求疲軟導(dǎo)致提價落地不及預(yù)期的風(fēng)險；新增產(chǎn)能投放進度不達預(yù)期；原料價格長期高位運行導(dǎo)致盈利承壓的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券唐凱研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達86.72%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.7億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為21.83。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為33.2。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，仙鶴股份（603733）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）