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事件概述

公司發(fā)布2022 年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入12.16 億元，同比增長46.74%，實現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤3.58/3.22 億元，分別同比增長72.19%/92.02%，其中單四季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母/扣非歸母凈利潤3.29/0.97/0.89 億元， 分別同比增長39.69%/112.33%/302.37%，業(yè)績表現(xiàn)超市場預(yù)期，其中2022 年實現(xiàn)毛利率/ 凈利率分別為71.20%/27.97% ， 同比提升1.72/4.46pp，期間費用率下降7.24pp 至39.45%，主要系銷售費用率/管理費用率分別同比下降3.87/3.07pp，經(jīng)營質(zhì)量向好。

深化市場開拓，產(chǎn)品市場覆蓋率持續(xù)提高

國內(nèi)市場方面，2022 年電生理業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.93 億元，同比增長25.92%，新增醫(yī)院植入300 余家，覆蓋醫(yī)院超過800 家，在超過400 家醫(yī)院完成三維電生理手術(shù)3,000 余例，福建省27 省聯(lián)采中公司電生理產(chǎn)品全線中標(biāo)，可調(diào)彎十級、環(huán)肺電極等多產(chǎn)品需求量名列前茅，三維磁鹽水消融導(dǎo)管在上市18 個月后，預(yù)報量在該競價單元全部品牌中取得較好成績。通過報量在全國頭部大中心的準入滲透率從27%提升至70%；血管介入業(yè)務(wù)入院數(shù)新增超600 家，覆蓋醫(yī)院3,000 余家，同比增長超20%，全新構(gòu)建線上、線下一體化運營平臺，有效增強渠道影響力。國際市場增趨良好，2022 年同比增長72.05%，驅(qū)動源頭為PCI 及EP 自主品牌，長期穩(wěn)定的經(jīng)銷商合作伙伴有70 余家，報告期內(nèi)新增經(jīng)銷商30 余家，海外首個運營項目印尼子公司建設(shè)完工并投入運營，更好服務(wù)本地客戶。

持續(xù)加速已有產(chǎn)品革新及新產(chǎn)品研發(fā)，保持技術(shù)優(yōu)勢2022 年公司研發(fā)投入約1.75 億元，同比增長29.66%，占比營收達14.38%，新增發(fā)明專利申請23 項，授權(quán)3 項，1）冠脈產(chǎn)品持續(xù)升級，在研項目血管內(nèi)異物抓捕器、導(dǎo)絲、球囊擴張導(dǎo)管獲得注冊證，導(dǎo)引延伸導(dǎo)管（二代）、雙腔微導(dǎo)管、高壓球囊擴張導(dǎo)管等已進入注冊審核階段；2）外周血管介入產(chǎn)品線進一步豐富，遠端栓塞保護系統(tǒng)、造影球囊、經(jīng)頸靜脈肝內(nèi)穿刺器械、外周球囊擴張導(dǎo)管均已獲國內(nèi)注冊證，外周導(dǎo)絲、外周球囊擴張導(dǎo)管、頸動脈球囊擴張導(dǎo)管、支撐導(dǎo)管等已進入注冊審核階段，我們預(yù)期未來3-5 年與外資品牌差距逐步縮短，國產(chǎn)替代趨勢逐步顯現(xiàn)；3）電生理產(chǎn)品一次性使用可調(diào)彎標(biāo)測導(dǎo)管獲批，在研項目脈沖消融導(dǎo)管、脈沖消融儀、高密度標(biāo)測導(dǎo)管、壓力射頻儀和壓力感應(yīng)消融導(dǎo)管已進入臨床試驗階段，公司堅持技術(shù)創(chuàng)新，保持可持續(xù)發(fā)展優(yōu)勢。

投資建議

公司具有領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢，電生理業(yè)務(wù)憑借三維設(shè)備及后續(xù)配套　　耗材推廣加速放量，冠脈通路類產(chǎn)品憑借集采及新品加速進口替代，考慮到費用率控制得當(dāng)盈利能力提升，我們下調(diào)2023年營業(yè)收入（由17.35 億元下調(diào)至16.90 億元）、上調(diào)歸母利潤業(yè)績（由4.44 億元上調(diào)至4.81 億元），上調(diào)2024 年營業(yè)收入（由23.12 億元上調(diào)至23.25 億元）及歸母凈利潤（由5.79億元上調(diào)至6.69 億元），新增2025 年營收30.36 億元及歸母凈利潤8.75 億元，對應(yīng)每股收益分別為7.22/10.03/13.12 元/股，對應(yīng)2023 年4 月7 日367.55 元的收盤價，PE 分別為51/37/28 倍，給予“增持”評級

風(fēng)險提示

新產(chǎn)品研發(fā)失敗及注冊風(fēng)險，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險，集采等行業(yè)政策超預(yù)期風(fēng)險，產(chǎn)品質(zhì)量及潛在責(zé)任風(fēng)險，科研及管理人才流失的風(fēng)險。