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國有控股新媒體，臺網(wǎng)雙平臺驅動發(fā)展。芒果超媒是湖南廣播影視集團旗下的新媒體公司，依托于湖南廣電的內(nèi)容資源，形成了完整的新媒體產(chǎn)業(yè)鏈布局，主要業(yè)務包括芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務、新媒體互動娛樂內(nèi)容制作、內(nèi)容電商等。公司過去幾年業(yè)績成長態(tài)勢良好，費用管控優(yōu)異，財務表現(xiàn)領先行業(yè)，是長視頻平臺發(fā)展前期少有的持續(xù)盈利的公司。

海外群雄并起，國內(nèi)競爭趨緩，內(nèi)容是長期競爭核心。1）海外市場開始追求盈利。2019年競爭加劇后，新入局者的策略主要是通過燒錢搶用戶實現(xiàn)規(guī)模效應，再提價盈利。但是由于提價后可能造成用戶流失，盈利的核心還是在內(nèi)容，只有保證內(nèi)容庫的豐富度以及內(nèi)容質量的情況下，才會實現(xiàn)提價的穩(wěn)定性。2）國內(nèi)市場已走向成熟穩(wěn)定期，回歸內(nèi)容本質。

政策環(huán)境趨于平穩(wěn)，行業(yè)亂象大幅減少，各家公司在疫情后更加注重降本增效，通過打造自有內(nèi)容樹立壁壘，競爭環(huán)境趨于緩和，另外，來自短視頻的外部沖擊也基本見頂，長短視頻開始走向合作共贏。

芒果的核心優(yōu)勢在于工業(yè)化的內(nèi)容生產(chǎn)能力。好萊塢的工業(yè)化制作能力代表了持續(xù)的優(yōu)質IP電影輸出，以及圍繞IP衍生變現(xiàn)，芒果在綜藝領域同樣具備類似能力劇集方面也在快速補齊短板。此外，湖南臺資源賦能也幫助公司形成了良好的內(nèi)容競爭力、成本管控能力以及人才優(yōu)勢，近期于7月26日公司公告收購湖南廣電旗下金鷹卡通，進一步對內(nèi)容實力和IP運營能力進行補充。

內(nèi)容驅動平臺成長，創(chuàng)新業(yè)務打開增長空間。1）會員收入：公司在下沉市場、男性用戶和海外均有用戶的挖掘空間，ARPPU也遠低于其他平臺，未來會員收入提升空間廣闊，公司已于8月正式接入阿里88VIP，考慮到88VIP超2500萬的會員基數(shù)，有望為公司帶來較為明顯的會員增量；2）廣告收入：短期看宏觀經(jīng)濟修復，中長期看營銷效果提升和單綜藝招商能力提升；3）運營商業(yè)務：依托牌照優(yōu)勢，保持穩(wěn)健增長；4）創(chuàng)新業(yè)務：電商和劇本殺業(yè)務均為圍繞IP變現(xiàn)，打造新增長點；5）AI賦能影視行業(yè)降本增效，與虛擬人結合有望使其煥發(fā)新活力，公司已于8月開始進行AI+IP進行變現(xiàn)，用戶付費與AI賦能的《大宋少年志2》劇中角色進行對話，商業(yè)化潛力有望得到釋放。

風險提示：內(nèi)容創(chuàng)新不及預期、宏觀經(jīng)濟下滑、AI技術發(fā)展不及預期。