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浙商證券股份有限公司孫建近期對博騰股份進行研究并發(fā)布了研究報告《2023Q1點評報告：大訂單減少，人員進入兌現(xiàn)期》，本報告對博騰股份給出買入評級，當前股價為36.14元。

博騰股份(300363)
投資要點
隨著大訂單交付進入尾聲，能力升級、產(chǎn)能升級了的新博騰邁入2023年。雖然表觀收入增長仍然受到大訂單帶來的高基數(shù)影響，利潤增長受到2022年快速拓展升級帶來的高費用影響，但我們看到投資者最期待的常規(guī)業(yè)務高增長已經(jīng)逐漸兌現(xiàn)。除去大訂單影響后，收入結構穩(wěn)步升級、新業(yè)務逐步兌現(xiàn)，我們看好后新冠時代新博騰股份的多角度快速發(fā)展。
財務表現(xiàn)：大訂單影響逐漸削弱，盈利能力趨近行業(yè)水平
公司發(fā)布2023Q1財報，2023Q1實現(xiàn)收入13.78億，YOY-4.5%；歸母凈利潤3.04億，YOY-20.37%；凈利率20.29%，YOY-4.54pct，毛利率50.23%，環(huán)比基本持平，YOY+1.29pct。剔除新方向布局及參股公司的影響，23Q1實現(xiàn)凈利潤3.58億，YOY-14%。
我們認為，公司總收入的下滑主要是由于大訂單交付同比減少，凈利率下滑主要是受到2022年技術平臺、產(chǎn)能、人員快速擴張所造成的費用端上漲的影響，隨著大訂單占比減少，公司盈利水平正逐漸趨近于行業(yè)正常水平。
成長能力：常規(guī)業(yè)務或已恢復高增長，小分子結構升級分板塊來看，
原料藥CDMO：2023Q1實現(xiàn)收入13.63億，YOY-5%，制劑CDMO收入677萬，YOY330%，CGTCDMO收入766萬，同比基本持平。我們認為，公司原料藥CDMO收入下滑主要是受到2022Q1大訂單集中交付的影響。參考公司2022年報披露的未交付大訂單總額，我們預計扣除大訂單后，公司常規(guī)業(yè)務已經(jīng)恢復較高增長。
從收入結構來看，2023Q1公司服務API產(chǎn)品數(shù)73個，同比增加17個；實現(xiàn)收入1.02億，YOY29%，小分子收入結構穩(wěn)步升級。
CGTCDMO及制劑CDMO：CGT及制劑CDMO由于訂單較少，受確認節(jié)奏波動較大。從已簽訂單客戶數(shù)來看，制劑CDMO簽定客戶數(shù)43家，YOY95%；CGTCDMO簽定客戶數(shù)37家，YOY68%，對中短期業(yè)績起到有力支撐。按照歷史確認節(jié)奏推測，我們認為Q1或是新業(yè)務全年兌現(xiàn)低點，隨著產(chǎn)能的逐漸完善，23年有望實現(xiàn)高增長。
盈利能力：從高速拓展到提升人效，費用絕對值或同比微增
公司2023Q1總體毛利率50.23%，在大訂單占比減小的前提下，毛利率同比略有提升。我們認為這主要來源于小分子CDMO生產(chǎn)效率的提升，隨著2023H2大訂單交付基本完成，單季度毛利率將逐漸恢復到行業(yè)水平。
凈利率下滑主要受到2022年能力加速建設帶來的費用上升的影響。公司2023Q1員工總數(shù)5377人，Q1新增45人，我們認為公司2023年將由高速拓展進入到提升人效階段。從費用絕對值來看，自2022Q2公司三項費用（除受匯兌及利息影響的財務費用）總額基本穩(wěn)定。我們預測2023年公司費用端絕對值或較2022年同比微增，凈利率約為15%。
盈利預測與估值
我們預測2023-2025年公司歸母凈利潤分別為6.85億、6.15億及10.63億，EPS分別為1.25、1.13及1.95元。對應2023年4月21日收盤價2023年PE約為29倍。參考可比公司估值及行業(yè)地位，維持“買入”評級。
風險提示
新增固定資產(chǎn)折舊、股權激勵、匯兌對表觀業(yè)績影響的波動性；新業(yè)務的盈利周期的波動性；創(chuàng)新藥投融資景氣度下滑。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安丁丹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.43%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為15.48。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機構給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構目標均價為49.97。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，博騰股份（300363）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）